正在经历这场史无前例的金融海啸的你，回想起去年牛市的意气风发，最大的感慨或许是，世事无常。

　　转眼又要到年初，新的一年里，又将可能出现哪些看似无常之事呢？经济风云变幻，那些貌似正确的普遍观点及预测，又可能出现哪些意外？

　　瑞银证券策略团队编写了2008版《未来一年可能出现的十大意外》，它为我们提供一种“反常思维”，有助于我们研判可能出现的情景，有助于我们的风险管理。

　　1 公司债违约率并未显著上升

　　公司债的利差正处于几十年以来最宽的水准，而且，信贷紧张带来严重的再融资风险。此外，几年前加入杠杆收购热潮的公司，尤其易受全球需求疲弱的冲击。上述所有因素累积，公司债的违约率很可能大幅升高。

　　但若考虑到违约所有相关方的成本，重新制定债券交易条款、契约等，则能够避免更糟的结果。违约率升高幅度由此得以减低，又可进一步极大的鼓舞信心，提振信贷市场的流动性，使得违约情况好于预期。

　　2 金价变为300美元

　　过去几年间，在实货需求、美元走软及大规模投资投资、通胀忧虑及避险情绪的支撑下，金价连年上涨。目前，市场并未普遍预期金价会大幅走软。

　　但金价重挫至300美元并非没可能。眼下已不存在通胀问题，如果风险资产回升不能引发商品指数投资重现，那么黄金将失去支撑。如果实货黄金需求依旧不振，那么金价将承受更大下跌压力。此外，为推动资产增长，各央行及国际货币基金会可能会更多地出售黄金储备，使金价进一步下滑。

　　3 美元跌至历史新低

　　美元汇率创下历史新低并非不可能———至少对欧元及日元。目前美元/日元汇价距离1995年创下的79日元的历史低点不到10%，美元/欧元与今年稍早创下的1.61美元低位距离也只有15%左右。

　　过去三周全球股市普涨，美国公债及抵押贷款收益率下跌。这表明，导致资金逃向美元的极端避险热潮正在消退，则美元可能进一步下跌。

　　若美元进一步大幅贬值，可能会导致投资者对美国的政策信心渐失。同时，日元和欧元走强，恐将加剧日本和西欧的经济低迷态势，进一步削弱出口。 　4 油价跌破20美元

　　普遍预计是，在欧佩克减产及全球经济于2009年下半年开始温和回暖的共同作用下，油价将在当前水准附近企稳，到2009年底将升至70美元。

　　但若油价持续走低严重削弱收入，减产无疑是雪上加霜。要知道，对于委内瑞拉、尼日利亚或是伊朗这样的产油国来说，油价不断下挫已经给其经济带来不小负面影响，更不用说像俄罗斯这样的非欧佩克产油大国。因此，欧佩克的减产措施完全有可能无法实施。

　　如果“假减产”和全球需求疲弱并存，那么油价可能进一步下跌，甚至跌破20美元。

　　5 新兴市场估值重回平价水准

　　自2008年初以来，新兴市场估值一路走低，现较发达市场折让30%.在全球经济不能迅速出现好转的情况下，折让可能会持续存在。

　　那么，新兴市场估值将如何回升？在去杠杆化操作和通胀回落的共同影响下，明年的投资主题之一可能是追捧相对较高的收益率。而新兴市场的增长率和股息收益率相对较高，主权债利差也不低。尽管有波动风险，但只要经济形势企稳、避险情绪缓和，部分投资者对新兴市场的信心可能得以恢复，进而再度提升其相对估值。

　　6 股市中的“堕落天使”暴涨

　　眼下，投资者搜寻的“质量”股，无疑是那些最能经受住金融海啸考验、并能利用金融海啸抢占市场份额，甚至是低价收购竞争对手的企业。而信贷较弱的个股，甚至是那些只有近期再融资需求的个股，都明显跑输大市。

　　但是，如果股市回暖和信贷价格及发行量回升同时出现，那些最易受信贷疲弱影响的个股，无疑也将是信贷回暖的最大受益者。随着压力消散，垃圾股的表现可能优于高质量股。尤其在其表现超出投资者预期的时候，很可能会暴炒暴涨。

　　7 全球出现负增长

　　世界银行预计明年全球gdp增速仅为0.9%，已经可以称为全球性衰退。如果更糟又会怎样？

　　尽管发展中经济体仍呈增长势头，但美国经济问题持续的时间越长，对全球经济的拖累就越大。同时，部分发展中经济体承受的压力可能与日俱增，拉低其相对较高的增速。信贷市场可能仍处于冻结状态，抵押贷款利率高居不下或将阻止全球楼市企稳。

　　至少自上世纪的大萧条以来，全球gdp没有再出现过负增长。但此次危机是战后以来最严重的，其范围之广、程度之深使得全球经济可能很快便出现萎缩。 8 均衡通胀率仍接近零

　　有观点认为，虽然大宗商品价格重挫造成通缩影响，但除此之外，明年不大可能出现普遍且持续存在的通缩。

　　然而，仍不能彻底排除出现“真正”通缩的可能。这是因为，世界经济可能会出现规模不小的闲置产能。据瑞银估算，到2009年底，经合组织产出缺口规模可能达到gdp的负3.5%，这或将把明年经合组织核心通胀率拉低1个百分点，使得通胀率仅为1%———一个比较危险的低水准。而均衡通胀率，即产品缺口为零的通胀率，仍接近零。

　　周期性通胀回落会否演变为更深的恶性通缩，将取决于政策回应。

9 美联储购买公司债

　　这极有可能是“基本情景”，而非意外。

　　本周联邦公开市场委员会的声明称：“美联储将继续考虑利用其资产负债，为信贷市场和经济活动提供进一步支撑的途径。”实际上，美联储在10月到11月间就已经开始直接购买商业票据及资产支持证券。购买公司债可能是其下一步动作。

　　瑞银全球信贷策略分析师georgebory预计，未来一年欧美企业将不得不发行逾1万亿美元公司债来满足其展期及融资需求。因此，如果信贷市场环境不能改善，政府显然有理由出手干预。

　　10 奥巴马大力推行减税政策

　　几周后，即将就职的奥巴马政府将公布备受期待的财政刺激计划。但那些基础设施支出占较高比重的刺激计划，不能很快见效。此外，上世纪90年代日本几届政府的经验说明，政府对路桥的投入未必会对整体经济产生很大“乘数效应”。

　　另一个选择，或者至少是补充措施是，奥巴马政府可能批准削减工资税。工资税专用于社保，从雇员的工资中扣除。

　　减税的好处在于，家庭收入很快增多，尤其刺激中低收入群体有余钱消费，并有望缓解人们对于政府庞大财赤的担忧。